2.1、此前三轮宽松：宽货币到宽信用

08年以来我国共经历了三轮宽松周期：08-09年、11-12年和14-16年，而三轮宽松周期中均出现了资金利率的大幅下行，但幅度和持续的时间有所差异。

1）第一轮货币宽松发生在2008年10月到2009年7月，主要是受到08年金融危机的影响。

央行08年开始共5次降息、3次降准，存款利率下调了1.89%、法定存款准备金率下调了2%。资金面也持续保持宽松状态，R001基本处于2%以下，中枢仅0.9%左右；R007中枢也仅在1.1%左右，与7天逆回购利率基本处于倒挂状态。

但从09年7月开始，央行重启了1年期央票发行，并引导发行利率上行，标志着货币政策开始收紧。背后的原因是09年的宽松政策导致信贷大幅扩张，带来了经济和通胀的回升。其中信贷增速从08年10月的14.6%左右一路上升至09年10月34%左右的历史高点；M2增速从08年10月的15%左右上升至09年10月的30%左右；社融增速则从26%左右上升至43%左右。

经济方面，GDP增速从09年一季度最低6.4%大幅回升至四季度的11.9%，工业增加值累计同比由09年2月的3.8%回升至12月的11%。4万亿投资之下，信贷大幅扩张，地产和基建双双发力，带动经济走出了08年金融危机的低迷。

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