1、新一轮货币宽松开启

1.1、资金利率先下后上，中枢下移

7月以来，银行间资金面持续宽松，资金利率不断下行。R001一度处于2%以下的低位，R007与央行7天逆回购利率（2.55%）也出现倒挂。而资金利率的下降也带来了存单利率和短期国债利率的明显下行，债市一度进入牛陡状态。随着8月下旬地方债发行放量，加上缴税等因素对资金面形成扰动，资金利率触底回升。截至8月24日，R001为2.4%左右，R007为2.6%左右，货币利率中枢相比上半年仍有明显的下移。

虽然短期资金利率有所上行，但我们认为今年宽货币的局面仍将延续，资金利率易下难上。上周央行在无到期的情况下投放1年期MLF，并宣布将于27日进行3个月期1000亿国库定存招标，维护资金面稳定的意图较为明显。短期地方债发行放量，流动性从银行体系回流至央行，导致资金面有所收紧。但随着四季度地方债发行高峰消退，资金面或将重回相对宽松的状态。

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