东吴证券:科伦药业增持评级仿制药产品相继获批

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仿制药产品相继获批，公司研发能力得以验证

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:6 月 4 日，科伦药业发布公告:公司的产品盐酸右美托咪定注射液及唑来膦酸注射液获得药品注册批件，可生产上市销售。1)右美托咪定 2018 年一季度该产品销售额同比增长 11%。右美托咪定已经进入 2017 版国家医保目录，我们预计 2018 年全年有望实现超过 20%的增长。科伦药业的右美托咪定中标价格将低于或等于恩华药业产品的中标价格，公司可以通过较低的价格抢占市场。2)随着我国人口老龄化的加剧叠加消费升级带来的影响，骨质疏松患者用药市场将实现稳定的增长。现有唑来膦酸注射液的主要厂商为诺华及正大天晴，其余生产该产品的厂商超过 10 家。我们认为，科伦药业的中标价格将低于正大天晴，通过低价抢占市场。上述两个产品的获批不光会为公司带来业绩增量，同时也证实了科伦药业的研发实力。随着在研产品的相继获批，科伦药业未来的业绩得以保障。

输液企稳，原料药基本实现满产，拉动公司业绩增长:

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输液板块随着近年来小厂的出清，行业集中度提升显著。2017 年输液板块收入达 76 亿元，同比增长 27%。我们认为，随着行业的稳定及科伦产品结构的调整，2018 年全年输液板块收入增速将维持在 10%-15%。2018 年 4 月，公司川宁的原料药成功实现满产，随着产能的释放及其他竞争对手受累于环保压力无法实现满产，我们预计川宁 2018 年有望为公司贡献利润达5.5-7 亿，为公司的新药研发贡献现金流。

盈利预测与投资评级:

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我们预计公司 2018 年到 2020 年，营业收入分别为 147.4 亿元，175.4亿元和 218.8 亿元，同比增长 28.9%、19.0%和 24.8%;归属母公司净利润为 11.4 亿元、14.9 亿元和 20.7 亿元，同比增长 51.8%、31.0%和 39.0%;对应 EPS 为 0.79、1.03 和 1.44。我们认为公司在研产品众多，未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设，新产品上市后可尽快进行推广，较快盈利。我们认为长期公司仍有较好的成长性，因此我们维持“增持”评级。

风险提示

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:生产要素成本上涨风险、固定资产折旧增加导致利润下降的风险、环保风险、汇率风险、药品降价风险。