看好大金融，嫌 A 股贵？终于有了完美解决方案「你看好银行股

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「你看好银行股，会买银行股指数基金么？」，前几天有朋友问我。

我的回答比较有趣且复杂，分了好几层：第一，我看好银行股；第二，A 股银行股乃至整个大金融板块相比同一公司的 H 股偏贵；第三，因此我不会买只有 A 股的银行股指数基金；第四，在没有投资香港金融股的基金前，我宁可通过恒生国企指数曲线投资 H 股中的银行股。

没想到，答案说完没几天，就要修正了。

当然，修正的不是前三点，而是第四点的前提——是的，国内基金界在我回答问题的同时，竟然出现了可以投资港股的金融行业基金——嘉实金融精选股票型证券投资基金。

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守正出奇下低估值总是好的

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关注 EarlETF 的老读者应该记得我多次引用过天风证券首席策略分析师徐彪关于今天 A 股投资「守正出奇」的观点。

在徐彪看来，「守正」者，大金融是也——也就是将金融地产作为全年的配置型品种。

对此，他曾经这么说过：

市场选择低估值的一个重要因素是追求安全性。绝对的低估值提供了中长期的安全边际，优异的流动性则提供了交易的便利性，一旦市场出现风吹草动，可以很容易脱身。从股价所处位置来看，上述行业略有差异，地产和金融处于较低位置，而家电则处于较高位置。位置上的差异使得地产和金融更加受到市场的欢迎。

是的，无论是横向还是纵向，大金融板块，都是眼下不可多得的低估值品种。

下图是截至 2 月中，所有行业的 PE 估值，可以看到在申万 28 个一级行业指数中，大金融板块里面的三大板块银行、地产和非银金融分别是估值最低、第三低和第八低的行业。

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当然，大金融板块的估值低，不仅仅是横向。即使放在大金融的历史趋势中，同样属于估值比较低的时候，这一点，下图可以看出。

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从价值投资的角度，低估值总是好事。能够以足够低的价格买入，那么出售盈利的希望就更大，这正是价值投资的魅力所在。

当然，在我看来，大金融板块的「守正」价值，不仅仅体现在低估值上。

如果留意这一年监管环境的变化，都会注意到整个金融行业对于「防范风险」的看重。「要健全金融监管体系, 守住不发生系统性金融风险的底线」这已经被写入十九大报告。

金融监管加强，谁是受益者？

毫无疑问，已经上市的金融股巨头们，作为各自领域的领头羊，他们虽然或许在「创新」上相比新兴的互联网巨头们有所不及，但是在「合规」以及适配监管需求上，就有着太大的优势。

当金融的主基调从「创新」变为「监管」，显然金融上市企业会成为核心受益者，而这一点也有希望逐步反应在估值体系上。

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金融虽好，A 股略贵

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金融股虽好，但是作为一个多市场配置投资者，我对于直接「简单粗暴」的购买 A 股金融股，却总是有所抗拒的。

原因很简单，有港股的存在，有 AH 股比价的存在，放着更便宜的 H 股金融股不买，而去买 A 股金融股，简直是对价值投资理念的亵渎——既然我们因为低估值而看好金融股，那么没理由不买估值更低的港股，而去选择 A 股。

是的，下表是眼下同时在 A 股和 H 股上市的纯金融股的比价表。

可以看到，除了中国平安的 A 股是轻微溢价 1.34% 之外，绝大多数金融股的 A 股都相较 H 股溢价至少 10%，多的甚至是 20-30% 左右。

显然，看好金融股，但是绝不能在 A 股上吊死。

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正因此，一个看好金融股的投资者，港股是必须要去的市场！

这也是为何我看到嘉实金融精选股票型证券投资基金这样一个基金出现很欣喜的原因。

根据官方介绍，嘉实金融精选被称为是国内首只可投港股的主动管理金融主题基金：

可以投资沪港深三地市场的金融主题基金：通过在 A、H 两地跨市场资产配置，结合金融行业大趋势精选沪港深三地优质金融相关投资标的，在严格控制风险的前提下，力争获取超过业绩比较基准的回报。投资范围：股票资产比例不低于基金资产的 80%，其中投资于本基金定义的金融股票占非现金基金资产的比例不低于 80%，投资于港股通标的股票的比例占股票资产的 0-50%。

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为什么只买 H 股是不够的

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你或许会问，既然金融股现在 H 股是如此便宜，为何不干脆就像我最初像的那样透过恒生国企指数指数基金间接持有，而要去考虑一只多市场基金呢？

这的确是个好问题。

从 H 股的十大持仓股来看，除了第六位的中石化和第八位的中石油之外，其余八个都是金融股，H 股指数基金的确有着很强的金融属性。

但是请记住，我是一个对于 A 股或者 H 股没有任何执念的人。

在 A 股和 H 股的问题上，我是一个彻彻底底的价值投资者，永远看好的都是相对价格更低的那个。

如果你有留意 A 股和 H 股这十多年的价格变迁就会知道，A 股和 H 股之中，并没有永远昂贵的一个。不同的时间点下，两者往往有此消彼长的过程，有时候 A 股便宜，有时候 H 股便宜——虽然从长期来看，H 股便宜的时间略多。

下图是中国平安的 AH 股比价图，我们可以看到即使是 2016 年迄今的两年多里面，中国平安的 AH 股就出现过三波走势，2016 年上半年，中国平安的 A 股最多时比 H 股贵 14% 左右，但是到了下半年乃至 2017 年初，A 股甚至比 H 股便宜 5% 以上，而伴随 2017 年下半年中国平安的 A 股大幅走强，一度又比 H 股溢价 10% 了。

这意味着，即使是不断在中国平安的 A 股和 H 股之间切换，在过去两年多里面就可以为投资者创造不少的超额收益了。

这正是「可以投资沪港深三地市场的金融主题基金」意义所在。

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主动管理有望增加超额收益

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嘉实金融精选这个基金，产生超额收益的来源是多样的。

第一块，自然是金融行业本身低估值提升的潜在收益；

第二块，则是 H 股相对低估值和借助沪港通进行 AH 股轮动带来的潜在收益；

第三块，则是作为一个主动管理基金，在选股上可能带来的潜在收益。

从目前披露的资料来看，这只基金的基金经理李欣现任嘉实基金研究部金融地产组组长，是一位从投研成长起来的基金经理，在 2014 年获新财富非银金融行业分析师第一，如果你熟悉投资行业，就知道这是多么重的殊荣。

在担任研究组组长的同时，李欣也于 2016 年 7 月 23 日开始担任嘉实沪深 300 增强基金经理。和市面上许多量化指数增强基金不同，这只基金强调的风格是精选个股策略，考验的是基金经理主观选股的能力。

从李欣管理不到两年的表现来看，产生了 6.24 个百分点的超额收益，也算是不错的超额收益了。

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在要求跟踪指数的前提下，在只能在 A 股内部腾挪的前提下，还能有超额收益，那么如果可以放开到 H 股，显然给李欣的施展空间会更大——更大的施展空间是否能带来更大的超额收益潜力，唯有拭目以待。

最后，给下嘉实金融精选的认购代码， A 类份额 (005662) ， C 类份额 (005663) 。可以根据对于份额持有期限的偏好认购。